Key Points

  • 기업 공시에 따르면, 2025년 PMI의 조정 순매출 중 무연 제품 비중은 41.5%로 2024년의 38.7%에서 증가했다.
  • 순매출 성장률(+7.3%)이 총 출하량 성장률(+1.4%)을 앞질렀으며, 이는 궐련 출하량 감소와 무연 제품 출하량 증가에 따른 제품 믹스 변화를 반영한다.
  • PMI 실적 자료에 따르면, 2025년 무연 제품 출하량은 12.8% 증가한 반면 궐련 출하량은 1.5% 감소했다.
  • 연소형 제품은 가격 책정에 힘입어 237억 9,000만 달러의 순매출을 기록하며 여전히 더 큰 매출 기반을 유지했다.

2Firsts, 2026년 2월 6일

이미지 출처: 2Firsts

필립모리스 인터내셔널(PMI)은 2월 6일 2025년 4분기 및 연간 실적을 발표하며, 실적 보고서 및 투자자 설명회 자료에 따르면 무연 제품이 회사 조정 순매출의 41.5%를 차지해 2024년의 38.7%와 대비된다고 밝혔다.

이번 실적은 2월 6일 오전 9시(EST)로 예정된 웹캐스트와 함께 공개되었다.

PMI는 무연 제품을 가열식 담배 제품, 구강용 니코틴 제품, 액상형 전자담배 제품을 포함하는 것으로 정의하고 있다.

출하량보다 제품 믹스에 의해 주도된 매출 성장

PMI는 2025년 총 순매출이 2024년의 378억 8,000만 달러에서 증가한 406억 5,000만 달러를 기록했다고 발표했다. 같은 기간 총 출하량은 1.4% 증가한 7,865억 개비를 기록했다.

기업 공시에 따르면 완만한 총 출하량 증가세와 더 높은 매출 성장세 간의 대조는 무연 제품이 출하량과 매출 기여도 모두에서 확대됨에 따른 제품 믹스 변화를 반영한다.

일반 궐련 출하량은 1.5% 감소한 6,074억 개비를 기록한 반면, 무연 제품 출하량은 12.8% 증가한 1,791억 개비를 기록했다.

무연 제품 비중 매출의 절반에 육박, 연소형 제품은 여전히 더 큰 현금 기반 유지

2025년 무연 제품 순매출은 전년의 146억 6,000만 달러에서 168억 5,000만 달러에 도달하여 조정 순매출 비중을 41.5%로 끌어올렸다.

이에 비해 실적 보고서에 따르면 2025년 연소형 제품 순매출은 2024년의 232억 2,000만 달러에서 증가한 총 237억 9,000만 달러를 기록했다.

이러한 수치는 무연 제품이 매출에서 차지하는 비중이 점점 커지고 있지만, 연소형 제품이 여전히 절대적인 매출 기반에서 더 큰 비중을 차지하고 있음을 보여준다.

수익성 프로필, 엇갈리는 마진율 부각

PMI는 2025년 무연 제품의 매출총이익률이 69.5%로, 연소형 제품의 65.5%와 대비된다고 밝혔다. 투자 설명회 자료에 따르면 무연 제품은 연간 회사 조정 매출총이익의 42.9%를 차지했다.

PMI의 비GAAP(non-GAAP) 조정 기준에 따르면 조정 영업이익률은 매출 믹스 변화와 가격 조정을 반영하여 2024년 38.8%에서 2025년 40.4%로 증가했다.

PMI 연소형 제품 사업의 가격 책정 및 매출총이익 추이. 해당 차트는 최근 회계연도 동안의 전년 대비 가격 인상률과 자체 매출총이익 성장률을 비교한다. 데이터에 따르면 가격 책정은 연소형 제품 매출의 주요 기여 요인으로 유지되었으며, 2025 회계연도 가격 성장률은 전년 대비 낮았으나 2021~2023 회계연도 평균보다는 높았다. 연소형 제품의 매출총이익 성장은 2024 회계연도 수준에서 둔화되었으나 2025 회계연도에도 플러스를 유지했다.
출처: PMI Earnings Slides – Q4 2025 [FINAL]

제품 카테고리별로 상이한 확장세 보여

가열식 담배 제품은 출하량 기준으로 가장 큰 무연 카테고리를 유지했으며, 2025년 가열식 담배 스틱(HTU) 출하량은 11.0% 증가했다. PMI는 연말 기준 IQOS 사용자가 3,500만 명을 넘어섰다고 보고했다.

구강용 니코틴 제품의 경우 미국 내 ZYN 출하량이 2024년 5억 8,100만 캔에서 7억 9,400만 캔으로 증가했으며, 북유럽 시장을 제외한 글로벌 니코틴 파우치 출하량은 두 배 이상 증가했다.

액상형 전자담배(E-vapor) 출하량은 33억 환산 단위로 증가했으나, 가열식 담배 및 구강용 제품에 비해 절대적인 규모는 여전히 작았다.

지역별 데이터, 시장 전반의 불균등한 진전 양상 보여줘

설명회 자료에 따르면 유럽에서는 2025년 4분기 무연 제품이 PMI 해당 지역 총 순매출의 50% 이상을 차지했다.

일본에서는 가열식 담배 제품이 연간 전체 담배 업계 출하량의 과반을 차지했으며, 아메리카 지역에서는 주로 구강용 니코틴 제품의 성장에 힘입어 무연 제품 순매출이 18.1% 증가한 26억 9,000만 달러를 기록했다.

주요 선정 도시에서의 IQOS 성과로, 2025년 4분기 가열식 담배 스틱(HTU)의 실판매(offtake) 점유율 및 전년 대비 변화를 보여준다. 이 차트는 시장별로 다양한 HTU 침투 수준을 강조하며, 여러 유럽 도시와 글로벌 여행 소매(travel retail) 채널에서 더 높은 실판매 점유율이 관찰되었다. 이 데이터는 가열식 담배 제품이 도시 시장 및 특정 소매 채널에서 PMI의 매출 믹스에 어떻게 기여하고 있는지를 보여준다. 출처: PMI Earnings Slides – Q4 2025 [FINAL]

지속적인 제품 믹스 전환에 기반한 전망

설명회 자료에 따르면 PMI는 2026년에 5%에서 7% 사이의 자체 순매출 성장률과 11.1%에서 13.1%의 조정 희석 EPS 성장을 예상하고 있다.

2026~2028년 기간 동안 회사는 연평균 6%~8%의 자체 순매출 복합 성장률과 8%~10%의 자체 영업이익 성장을 목표로 하고 있으며, 3년간 약 450억 달러의 영업 현금 흐름을 목표로 하고 있다.

커버 이미지 출처: PMI Earnings Slides – Q4 2025 [FINAL]