[실적 분석] CTIHK 2026년 상반기 매출 26.9% 감소… 핵심 사업별 희비 교차 속 신성장 동력 검증 과제 남아

면책 조항: 본 기사는 산업 연구 및 참고 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.

Key Points

● 실적 양극화: CTIHK의 2026년 상반기 매출은 전년 동기 대비 26.9% 감소했으나 매출총이익은 9.5% 감소에 그쳐, 사업 부문별로 극명하게 엇갈린 흐름을 반영했습니다.

● 담뱃잎 사업의 전환: 담뱃잎 수입 매출은 40.5% 급감한 반면, 담뱃잎 수출과 브라질 사업의 합산 매출은 56.8% 증가하여 해외 담뱃잎 사업의 비중이 확대되었습니다.

● 궐련 사업의 과도기: 중국 국내 면세 규제 전환으로 선적 일정이 지연되면서 궐련 수출 매출은 25.3% 감소했으나 매출총이익은 4.9% 증가했습니다. 수익성 개선의 지속 가능성은 좀 더 지켜볼 필요가 있습니다.

● 신종 담배의 미미한 비중: 신종 담배 제품 수출 매출은 1,000만 홍콩 달러 미만에 머물러, 해당 부문이 아직 유의미한 성장 동력으로 자리 잡지 못했음을 보여주었습니다.

● 검증되지 않은 투자 플랫폼: CTIHK는 투자 및 자금조달 역할을 지속적으로 강조하고 있으나, 가장 대표적인 자본 이동은 여전히 중국연초 브라질(China Tobacco Brasil)의 내부 인수에 머물러 있으며 대규모 외부 M&A는 아직 공개되지 않았습니다.

2Firsts

선전, 2026년 8월 24일

중국연초국제(홍콩)유한공사(CTIHK, 6055.HK)가 8월 21일 2026년 상반기 실적을 발표했습니다. 매출은 전년 동기 대비 26.9% 감소한 75억 4,000만 홍콩 달러, 매출총이익은 9.5% 감소한 8억 5,600만 홍콩 달러, 회사 소유주 귀속 이익은 11.2% 감소한 6억 2,700만 홍콩 달러를 기록했습니다. 이번 실적은 매출 25%~30% 감소, 귀속 이익 10%~15% 감소를 예상했던 CTIHK의 6월 실적 경고(profit warning) 범위에 대체로 부합했습니다.

구글 파이낸스(Google Finance)에 따르면 실적 발표 후 첫 거래일인 8월 24일 CTIHK 주가는 전일 대비 6.24% 상승한 25.18홍콩 달러로 마감했습니다.

CTIHK는 현재 중국 국가 담배 전매 체제 내 유일한 상장 담배 기업이며, 중국국가담배총공사(CNTC)의 해외 자본 플랫폼 역할도 맡고 있습니다. 이러한 배경을 고려할 때, 표면적인 매출 감소는 전체 이야기의 일부분에 불과합니다. 담뱃잎 수입, 해외 담뱃잎 사업, 궐련 수출, 신종 담배 제품은 국내 계획 경제, 글로벌 담뱃잎 시장, 면세 규제, 해외 시장 접근성 등 서로 완전히 다른 요인들의 조합에 의해 움직입니다. 따라서 각 부문의 재무적 변동은 담배 산업 측면에서 서로 다른 시사점을 지닙니다.

동시에 해외 담뱃잎 사업의 비중이 커지고 중국산 시가의 해외 진출이 지속되는 가운데, 투자 및 자금조달 플랫폼으로서 CTIHK의 뚜렷해진 입지는 아직 또 다른 대규모 자본 거래로 이어지지 못했습니다. 이러한 전개 상황들은 회사의 차기 성장 동력이 어디서 등장할지 평가할 수 있는 명확한 분석 틀을 제공합니다.

8월 24일 중국연초국제(홍콩)(6055.HK) 주가 추이. 주가는 장중 최고 25.74홍콩 달러를 기록한 후 전 거래일 종가(23.70홍콩 달러) 대비 6.24% 상승한 25.18홍콩 달러로 마감했습니다. | 출처: Google Finance

주요 재무 지표: 매출 감소율, 매출총이익 및 순이익보다 가팔라

● 매출: 75억 4,000만 홍콩 달러 (전년 동기 대비 26.9% 감소)

● 매출총이익: 8억 5,600만 홍콩 달러 (9.5% 감소)

● 회사 소유주 귀속 이익: 6억 2,700만 홍콩 달러 (11.2% 감소)

● 주당순이익(EPS): 0.91홍콩 달러 (전년 동기 1.02홍콩 달러)

● 중간 배당금: 주당 0.19홍콩 달러 (전년 동기와 동일)

● 현금 및 단기 은행 예금: 6월 30일 기준 38억 2,000만 홍콩 달러 (2025년 말 기준 33억 1,000만 홍콩 달러)

CTIHK는 매출 감소가 주로 담뱃잎 수입 및 궐련 수출 사업 때문이었으며, 담뱃잎 수출과 브라질 사업의 성장이 감소폭을 일부 상쇄했다고 밝혔습니다. 매출총이익 감소는 주로 담뱃잎 수입 사업에 기인했습니다.

CTIHK의 2026년 상반기 재무 요약. 매출은 전년 동기 대비 26.9% 감소한 75억 4,000만 홍콩 달러, 매출총이익은 9.5% 감소한 8억 5,600만 홍콩 달러, 주주 귀속 이익은 11.2% 감소한 6억 2,700만 홍콩 달러를 기록했습니다. 중간 배당금은 주당 0.19홍콩 달러로 유지되었습니다. | 출처: CTIHK 2026년 중간 실적 공시

순이익 11.2% 감소에도 중간 배당금 0.19홍콩 달러 유지

매출과 순이익 감소에도 불구하고 CTIHK는 중간 배당금을 주당 0.19홍콩 달러로 유지했습니다.

회사는 총 중간 배당금 규모가 1억 3,140만 홍콩 달러라고 공시했습니다. 귀속 이익 기준 2026년 상반기 중간 배당 성향은 약 21.0%로, 전년 동기의 약 18.6%보다 상승했습니다.

6월 30일 기준 CTIHK는 현금 및 현금성 자산 4억 4,780만 홍콩 달러와 단기 은행 예금 33억 7,000만 홍콩 달러를 보유하여 총 38억 2,000만 홍콩 달러를 확보했으며, 이는 2025년 말 대비 약 15% 증가한 수치입니다.

회사 측은 그룹의 수익성과 풍부한 현금 흐름을 종합적으로 고려하여 이사회가 중간 배당 유지를 결정했다고 설명했습니다.

담뱃잎 사업의 분화: 해외 사업 확장 속 수입 매출 40.5% 감소

담뱃잎 수입은 여전히 CTIHK의 최대 단일 사업 부문입니다. 해당 부문의 매출은 전년 동기 대비 40.5% 감소한 50억 홍콩 달러, 매출총이익은 20.8% 감소한 5억 4,400만 홍콩 달러를 기록했습니다. CTIHK는 이러한 감소의 주된 원인으로 미국 등 주요 지역으로부터의 담뱃잎 수입을 감소시킨 국제 무역 환경과 선적 일정 문제를 꼽았습니다.

그러나 수입 사업은 일반적인 시장 개척형 사업이 아닙니다.

이 사업의 핵심 역할은 중국 국내 궐련 제조 시스템을 위해 전 세계에서 담뱃잎을 조달하는 것입니다. CTIHK는 담뱃잎을 중국 본토로 수입하며, 사업 규모는 국내 산업 수요, 계획 배정, 글로벌 공급 및 무역 조건에 영향을 받습니다. 따라서 수입 매출의 변동은 CTIHK의 전체 재무 규모에는 중대한 영향을 미치지만, 회사 자체의 해외 시장 개척 역량 변화로 직결되지는 않습니다. CTIHK의 중간 보고서는 담뱃잎 수입을 5대 핵심 사업 중 하나로 기술하며, 공급을 조율하고 질서 있는 입항을 보장하는 그룹의 역할을 강조했습니다.

글로벌 담뱃잎 시장에 직접 노출된 사업 부문에서는 양상이 달랐습니다.

분석을 위해 2Firsts는 CTIHK가 별도 보고한 담뱃잎 수출과 브라질 운영 부문을 합쳐 "해외 담뱃잎 사업"으로 분류했습니다. 회사 부문 데이터에 따르면, 두 사업의 상반기 합산 매출은 약 21억 2,000만 홍콩 달러로 전년 동기 대비 56.8% 증가했습니다. 그룹 전체 매출에서 차지하는 비중은 전년 동기 약 13.1%에서 약 28.1%로 늘어났으며, 합산 매출총이익은 약 39.7% 증가했습니다.

담뱃잎 수출 매출은 52.7% 증가했고, 매출총이익은 60.6% 급증했습니다. CTIHK는 조달 채널, 비독점 지역 사업 및 직접 고객 관계를 확대하는 한편 글로벌 주요 다국적 궐련 제조사들과의 협력을 심화했다고 밝혔습니다.

한편 브라질 사업은 매출이 81.3% 증가했습니다. 그러나 매출총이익은 15% 증가에 그쳤습니다. 회사 데이터를 기반으로 한 2Firsts의 계산에 따르면, 해당 부문의 매출총이익률은 약 27.4%에서 17.4%로 하락하여 매출 규모가 이익보다 훨씬 빠르게 팽창했음을 보여주었습니다.

이것이 CTIHK가 담뱃잎 의존도를 낮췄음을 의미하지는 않습니다. 담뱃잎 제품 판매는 상반기에도 그룹 전체 매출의 약 94.4%를 차지했습니다. 변화는 담뱃잎 사업 내부에서 일어나고 있습니다. 중국의 수입 수요와 연계된 사업은 축소된 반면, 해외 고객을 응대하고 해외 원산지 시장에서 직접 운영되는 사업의 비중이 확대되었습니다.

궐련 수출 매출 25.3% 감소… 마진 개선은 규제 전환기 시험대 직면

CTIHK의 궐련 수출 사업 상반기 매출은 전년 동기 대비 25.3% 감소한 4억 1,200만 홍콩 달러를 기록한 반면, 매출총이익은 4.9% 증가한 1억 4,900만 홍콩 달러를 나타냈습니다. 2Firsts 계산에 따르면 매출총이익률은 약 25.7%에서 36.1%로 상승했습니다.

회사 측은 판매량 및 매출 감소가 주로 중국 국내 면세 시장의 업무 프로세스 조정에 따른 일시적 충격 때문이었으며, 이로 인해 궐련 선적이 지연되었다고 밝혔습니다. 매출총이익의 성장은 면세점 대상 직공급 확대, 제품 믹스 최적화, 자체 운영(자영) 사업 확대에 힘입었습니다.

해외 독자들의 이해를 돕기 위해, CNTC 시스템 내 유사한 명칭을 가진 두 법인을 구분할 필요가 있습니다.

CTIHK는 홍콩 상장사로서 궐련 수출을 포함한 해외 사업을 수행합니다. 반면 중국연초국제유한공사(CTI)는 CNTC가 100% 지분을 소유한 중국 본토 법인입니다. 2026년 시행된 새로운 국내 면세 담배 규정에 따라 CTI는 중국 국내 면세 시장으로 궐련 국영 무역 수출을 진행할 수 있는 유일한 자격을 갖춘 기업이 되었습니다.

새 규정은 1월 1일 발효되었으며, 6월 30일로 끝나는 6개월의 유예 기간을 거쳐 7월 1일부터 전면 적용되었습니다. 따라서 상반기 전체가 이 전환기와 겹쳤습니다.

CTIHK의 2월 13일 공시에 따르면, CTIHK를 통해 중국 국내 면세 시장에 지속적으로 제품을 공급하려는 궐련 제조사들은 CTI를 공인 수출 대리인으로 지정해야 합니다. 그러나 CTIHK의 기존 독점 궐련 수출 사업이 대체된 것은 아닙니다. 기존 기본 계약에 따른 거래 조건과 가격 정책은 유지되며, 추가 대리 비용은 해당 거래 상대방이 부담하고 CTI는 해당 조치에 대해 CTIHK에 비용을 청구하지 않습니다.

따라서 이번 규제 변경은 CTIHK 기존 사업의 기본적인 경제 구조를 바꾼 것이 아니라, 주로 규제 준수 및 수출 자격 경로를 재조정한 것입니다.

그러나 급격한 마진 개선은 이러한 전환기적 맥락에서 해석되어야 합니다. 일부 선적이 지연되었기 때문에 상반기 매출로 인식된 제품, 유통 채널, 시장의 구성이 정상적인 시기와 달랐을 수 있습니다. 직공급, 자체 운영 사업 확대, 제품 믹스 최적화가 매출총이익을 뒷받침했지만, 현재의 36.1% 매출총이익률이 지속 가능한 개선인지 여부는 지연된 선적이 정상화된 후의 사업 믹스에 따라 달라질 것입니다. CTIHK는 마진 변화에 기여한 개별 요인의 기여도를 공개하지 않았습니다.

중국산 시가는 광범위한 궐련 및 담배 수출 포트폴리오 내에서 주목해야 할 또 다른 제품군입니다.

2025년 CTIHK는 쓰촨, 후베이, 산둥, 안후이 담배공사와 만리장성(Great Wall), 황학루(Huanghelou), 태산(Taishan), 왕관(Wangguan) 시가에 대한 해외 독점 유통 또는 대리점 계약을 체결했습니다. 회사는 중국산 시가를 위한 통합 해외 유통 플랫폼 구축을 시작했다고 밝혔으며, 당해 유세(duty-paid) 시가 사업에서 강력한 성장을 기록했다고 보고했습니다.

그러나 CTIHK는 2026년 상반기 시가 관련 매출, 판매량, 매출총이익을 별도로 공개하지 않았기 때문에, 중국산 시가가 궐련 수출 부문의 높은 마진에 기여했는지를 정량화할 수 있는 충분한 근거는 없습니다. 다만 이들의 보다 포괄적인 의의는 CTIHK가 중국연초의 해외 제품 포트폴리오를 궐련 너머로 확장하고 있다는 점에 있습니다.

새로운 국내 면세 제도가 7월 1일부터 전면 시행됨에 따라, 하반기 선적 회복, 지연 주문 출하, 그리고 보다 정상화된 판매 믹스 하에서의 마진 지속 가능성은 새로운 체제하에서 CTIHK 궐련 사업에 대한 보다 명확한 그림을 보여줄 것입니다.

신종 담배 제품 매출 1,000만 홍콩 달러 미만 유지

CTIHK의 신종 담배 제품 사업은 여전히 미미한 규모입니다.

상반기 신종 담배 제품 수출 매출은 32.8% 감소한 981만 홍콩 달러, 매출총이익은 33.1% 감소한 52만 2,000홍콩 달러를 기록했습니다. 이 부문은 그룹 전체 매출의 약 0.13%에 불과했습니다. CTIHK는 지정학적 갈등, 목표 시장의 규제 강화, 수급 불안정을 실적 감소의 원인으로 지목했습니다.

현재의 재무 구조상 신종 담배 제품은 아직 CTIHK의 유의미한 성장 동력이 되지 못했습니다. 회사는 브랜드 및 제품 포트폴리오를 지속적으로 최적화하고, 공급업체들의 제품 반복 개발을 촉진하며, 주요 시장에서 새로운 운영 모델을 모색할 계획이라고 밝혔습니다.

투퍼스트(2Firsts) 공동 창립자이자 CEO인 앨런 자오(Alan Zhao)는 중국 국내 궐련형 전자담배(HNB) 시장의 점진적 발전과 개방이 중국 담배 기업들로 하여금 궐련형 전자담배, 니코틴 파우치 및 기타 신종 담배 카테고리 전반에서 제품, 기술, 브랜드 역량을 강화하고 이들의 국제화를 지원하는 데 도움이 될 수 있다고 언급했습니다.

자오 대표는 장기적으로 이러한 흐름이 CTIHK와 같은 해외 비즈니스 플랫폼이 해외에서 상업화할 수 있는 제품 및 역량 범위를 확장할 수 있을 것이라고 덧붙였습니다.

투자 및 자금조달 역할 강화되나, 외부 자본 확장은 아직 돌파구 못 찾아

기존 무역 사업을 넘어 CTIHK는 "투자 및 자금조달 플랫폼"으로서의 역할을 지속적으로 강조해 왔습니다.

이는 새로운 화두가 아닙니다. 2025년 연례 보고서에서 회사는 잠재적인 투자 및 인수 대상을 검토 중이며 국경 간 M&A를 추진할 것이라고 밝혔습니다. 2026년 사업 계획에서도 유기적 및 비유기적 성장을 통해 해외 시장 확장 플랫폼이자 투자 및 자금조달 플랫폼이라는 이중 역할을 수행하겠다는 점을 더욱 강조했습니다. 2026년 상반기 보고서 역시 이러한 입지를 이어받아 해외 비즈니스 자원 통합, 가치 사슬 개발 및 잠재적 투자 기회 발굴을 언급했습니다.

상장 이후 CTIHK의 자본 역사에서 핵심적인 기준점은 2021년에 있었습니다.

그해 CTIHK는 직속 지배주주인 중국연초국제그룹유한공사로부터 중국연초국제 브라질 지분 100%를 6,340만 달러(약 4억 9,460만 홍콩 달러) 전액 현금으로 인수했습니다. 이 거래를 통해 CTIHK는 브라질 담배 수출 기업 CBT(China Brasil Tabacos Exportadora S.A.)의 지분 51%를 간접 지배하게 되었습니다.

이 거래는 그룹 외부의 독립된 제3자 기업 인수가 아닌 CNTC 시스템 내 그룹 내부 자산 통합이었습니다.

또한 이는 현재 CTIHK의 브라질 운영 부문으로 보고되는 사업을 탄생시켰습니다. 거래를 통해 CTIHK는 브라질 현지 담뱃잎 조달, 가공, 판매 및 농자재 사업에 진출했습니다. 2026년 상반기 브라질 사업 매출은 81.3% 증가한 3억 5,400만 홍콩 달러를 기록하여 자본 거래가 회사의 사업 구성을 어떻게 바꿀 수 있는지 보여주었습니다. 현재 CTIHK의 그룹 구조에 따르면 회사는 중국연초국제 브라질을 100% 소유하고 있으며, 이는 다시 CBT 지분 51%를 보유하고 있습니다.

그러나 2Firsts가 검토한 공개 공시에 따르면 브라질 인수는 여전히 CTIHK의 상장 이후 가장 대표적인 주요 인수로 남아 있으며, CNTC 시스템 외부의 독립된 제3자 담배 회사에 대한 필적할 만한 주요 인수는 아직 공개되지 않았습니다. 2026년 6월 30일 기준 회사는 중대한 투자나 자산 인수·처분이 없었으며, 중대한 투자 또는 자본 자산에 대한 공개 계획도 없다고 보고했습니다.

남아 있는 IPO 공모 자금 현황도 추가적인 맥락을 제공합니다. CTIHK는 원래 IPO 순조달 금액 중 4억 680만 홍콩 달러를 기존 사업을 보완할 투자 및 인수에 배정했습니다. 6월 30일 기준 해당 배정액 중 8,140만 홍콩 달러가 미사용 상태로 남아 있으며, 전체 미사용 IPO 조달액은 4억 400만 홍콩 달러에 달합니다. 회사는 현재 남은 자금이 2027년 6월 30일까지 사용될 것으로 예상하면서도 시장 상황에 따라 일정이 변경될 수 있다고 덧붙였습니다.

그러나 남아 있는 8,140만 홍콩 달러의 인수 배정액을 CTIHK의 전반적인 잠재 자본 여력의 척도로 보아서는 안 됩니다. 회사는 6월 말 기준 38억 2,000만 홍콩 달러의 현금 및 단기 은행 예금을 보유하고 있었습니다. 더 중요한 질문은 CTIHK가 투자 및 자금조달 역할을 계속 강화함에 따라, 자본 활동이 이미 CNTC 시스템 내에 있는 해외 자산 통합에서 외부 브랜드, 유통망, 기술 또는 기타 산업 자산에 대한 투자로 발전할 수 있을지 여부입니다.

상반기 실적은 해외 담뱃잎 사업이 확장되고 있음에도 불구하고 CTIHK의 매출 기반이 여전히 담뱃잎에 크게 집중되어 있음을 보여줍니다. 궐련 수출은 규제 전환기를 헤쳐 나가고 있고, 신종 담배 제품은 미미한 수준에 머물러 있으며, 중국산 시가는 추가적인 해외 제품 기회로 부상하고 있습니다.

따라서 향후 국면은 기존 사업의 회복 및 성장 지속 여부뿐만 아니라 해외 담뱃잎, 신종 담배 제품, 시가, 잠재적 비유기적 투자 중 어느 것이 지속 가능한 새로운 성장 동력으로 발전할 수 있을지에 따라 정의될 것입니다.

커버 이미지: 국제 무역 박람회에 참가한 중국연초국제(홍콩). ｜사진: 2Firsts.