Key Points

  • [Smoke-Free Growth] PMI는 일본의 세금 주기가 2026년에 과도기적 역풍을 일으키겠지만, 그 이후 기간에는 비연소 제품 성장이 재가속될 것으로 예상된다고 밝혔다.
  • [Japan Taxes] 회사는 2026년 일본에서 4월과 10월로 예정된 두 차례의 소비세(담배세) 인상 단계를 강조하며, 그 영향이 일시적일 것이라고 설명했다.
  • [U.S. Outlook] PMI는 2026년 가이던스가 미국 시장에 크게 의존하지 않는다고 밝히면서도, 중기 투자 및 출하량 계획에는 미국 시장이 포함되어 있음을 확인했다.
  • [ZYN Strategy] PMI는 FDA 승인을 조건으로 더 높은 니코틴 강도 및 고수분 변형 제품을 포함한 신규 ZYN 제품을 출시할 준비가 되어 있다고 밝혔다.
  • [Costs & AI] 회사는 절감액의 약 60%가 매출원가(COGS)에서 발생하는 비용 절감 집중 기조를 재확인했으며, AI가 향후 효율성을 더욱 향상시킬 것으로 기대된다고 밝혔다.

2Firsts, 2026년 2월 6일

필립모리스 인터내셔널(PMI)은 금요일 오전 9시(EST) 2025년 4분기 및 연간 실적 발표 컨퍼런스 콜을 개최하고, 일본의 소비세 주도 가격 책정 주기, 미국 규제 일정, 비연소 제품 성장 가시성, 환율 호재 및 비용 효율성에 대한 애널리스트들의 질문에 답하며 2026년 전망과 중기 성장 기대치를 제시했다.

컨퍼런스 콜은 제임스 부시넬(James Bushnell) 투자자 관계 및 재무 커뮤니케이션 부사장의 개회로 시작되었으며, 야체크 올차크(Jacek Olczak) 그룹 최고경영자(CEO)와 에마뉘엘 바보(Emmanuel Babeau) 그룹 최고재무책임자(CFO)를 소개했다. 바보 CFO는 회사의 재무 실적과 미래 전망 가이던스를 발표했고, 경영진은 확장된 Q&A 세션 동안 애널리스트들의 질문에 답변했다.

실적 발표 자료에서 PMI는 궐련형 전자담배(heated tobacco units), 구강용 니코틴(oral nicotine), 액상형 전자담배(e-vapor)를 포함한 비연소 제품의 주도로 2025년에 또 한 번의 성장을 기록했다고 보고했다. 회사는 비연소 제품이 매출과 영업이익에 대한 기여도를 지속적으로 확대하는 한편, 연초(combustible) 제품은 투자와 주주 환원을 지원하는 핵심 현금 흐름 원천으로 유지되고 있다고 밝혔다.

PMI는 진보적인 배당 정책에 대한 약속과 함께 2026~2028년 기간 동안 약 450억 달러의 영업 현금 흐름 목표를 포함한 중기 재무 목표를 재확인했다.

애널리스트들, 성장의 지속 가능성과 시장별 역풍에 주목

Q&A 세션에서 애널리스트들은 PMI의 비연소 제품 성장 궤적의 지속 가능성, 일본의 재정 및 가격 정책 전개의 영향, 규제 승인을 앞둔 미국 시장에서의 입지, IQOS 및 ZYN의 혁신 우선순위, 환율 영향, 비용 효율성 이니셔티브에 집중했다.

경영진은 2026년 가이던스에 반영된 여러 압박 요인을 일시적인 것으로 거듭 설명하면서도, 광범위한 지역적 참여, 포트폴리오 확장, 운영 규율이 중기 성장 기대치를 뒷받침한다고 강조했다.

 

2026년 이후 비연소 제품 성장 재가속 예상

스티펠(Stifel)의 애널리스트 맷 스미스(Matt Smith)는 2026년 이후 비연소 제품 출하량 성장이 재가속될 것이라는 PMI의 기대 배경에 대해 질문하고, 신규 시장이라는 지위를 고려할 때 미국이 회사의 장기 계획에 어떻게 반영되는지 물었다.

경영진은 예상되는 재가속이 주로 일본의 세금 및 가격 책정 주기와 연계되어 있다고 밝혔다. 회사는 일본이 역사적으로 담배 소비세 인상에 이어 담배 가격 인상이 뒤따르는 경험을 해왔으며, 이러한 수순이 2026년 성장에 부담을 줄 것으로 보고 있다고 언급했다. 그러나 경영진은 그 이후 과세 조치가 정상화되어 2027년부터 성장 동력이 보다 균형 잡힌 패턴으로 돌아올 것으로 예상된다고 밝혔다.

미국에 대해 PMI는 해당 시장이 경쟁이 매우 치열하고 전략적으로 중요하지만, 포트폴리오를 소비자 기대에 더 부합하도록 맞추기 위해 미국 식품의약국(FDA)의 승인을 기다리고 있는 중이라고 덧붙였다. 경영진은 또한 인도와 멕시코 같은 시장에서의 "이례적인(outsized)" 소비세 인상을 지목하며, 인도에서의 가격 인상이 40%를 초과하여 정상적인 가격 책정 조치를 왜곡했다고 언급했다. PMI는 이러한 상황이 2027년과 2028년에는 재발하지 않을 것으로 예상된다고 강조했다.

 

일본 내 IQOS 실적 및 경쟁 현황

모건 스탠리(Morgan Stanley)의 애널리스트 에릭 세로타(Eric Serotta)는 2026년 비연소 출하량 가이던스 내에서 PMI가 IQOS 궐련형 전자담배 스틱 출하량 대 시장 내 판매량을 어떻게 고려하고 있는지, 그리고 경쟁사들의 최근 가격 인상 신청 이후 일본 내 경쟁이 어떻게 전개되었는지 물었다.

경영진은 일본 내 경쟁 활동이 증가했음을 인정하면서도, IQOS 브랜드의 강력함과 IQOS ILUMA의 출시에 힘입어 점유율을 유지하고 성장을 관리할 수 있었다고 밝혔다. 회사는 경쟁 구도로 인해 세부적인 지역별 예측을 제공하는 것은 지양한다고 밝혔다.

경영진은 일본 시장이 둔화 조짐을 보이고 있지만 전반적인 IQOS 실적에는 만족하고 있다고 덧붙였다. PMI는 이탈리아, 독일, 스페인을 포함한 다른 시장에서 가속화되는 모멘텀을 강조했으며, 루마니아와 불가리아를 보완적 성장 시장으로 꼽았다. 또한 인도네시아, 필리핀, 걸프 지역, 멕시코, 대만 등에서의 지속적인 진전을 지목했다.

 

가이던스 가정 내 미국 시장 역할 명확화

후속 질문에서 세로타 애널리스트는 PMI의 2026~2028년 가이던스가 2026년에는 미국 시장을 제외하고 계획 기간 후반 연도에 포함하는 것을 가정하는지 물었다.

경영진은 계획 가정에 가이던스가 다루는 더 넓은 기간 내에 잠재적인 미국 시장 진입이 포함되어 있다고 밝혔다. 그러나 2026년 성장 알고리즘이 미국 물량에 크게 의존하지 않는다는 점을 강조했다. 동시에 PMI는 투자 계획과 예상 출하량 전망에 미국이 포함되어 있다고 밝혔다.

 

일본 가격 책정, 탄력성 및 성장 동력

골드만 삭스(Goldman Sachs)의 애널리스트 보니 허조그(Bonnie Herzog)는 예정된 소비세 인상 위에 추가로 신청된 가격 인상 이후 일본에서의 출하량 탄력성에 대한 PMI의 기대치와, 증분 가격 책정이 마진 확대를 지원하기에 충분한지 질문했다. 그녀는 또한 수년간의 강력한 모멘텀 이후 PMI가 매출 및 순이익 가이던스를 달성할 수 있도록 뒷받침하는 성장 동력이 무엇인지 물었다.

경영진은 2026년에 4월과 10월 두 차례의 소비세 인상 단계가 예정되어 있어 일본의 소비자 가격이 4월 1일부터 영향을 받기 시작할 것이라고 밝혔다. 회사는 가격 전략과 시장 상황에 따라 이러한 변화가 즉각적인 마진 확대로 이어지지 않을 수 있다고 주의를 당부했다. PMI는 장기적으로 마진 확대를 도모하면서 가격을 전가하는 접근 방식을 취하고 있다고 밝혔다.

성장 동력과 관련하여 경영진은 FDA의 규제 승인 시점에 따라 더 높은 니코틴 강도와 고수분 변형 제품을 포함한 신규 ZYN 제품을 출시할 준비가 되어 있다고 밝혔다. 이러한 잠재적 출시는 보장된 단기 결과라기보다는 PMI의 광범위한 포트폴리오 발전의 일환으로 설명되었다.

 

혁신 주기 및 ZYN 프로모션 전략

UBS의 애널리스트 파함 바이크(Faham Baig)는 IQOS ILUMA가 출시 5년 차에 접어듦에 따라 혁신 우선순위가 무엇인지, 어떤 기술적 속성이 소비자 전환을 더욱 개선할 수 있는지 물었다. 또한 최근 미국 내 ZYN 프로모션 부재가 ZYN Ultra를 앞둔 의도적인 변화인지, 아니면 시용(trial)과 판매량 확보 사이의 균형 변화를 반영하는지 질문했다.

경영진은 IQOS ILUMA가 5주년에 다가가고 있으며 미래 혁신에 대한 바이크의 가정이 PMI의 내부 생각과 대체로 일치한다고 인정했다. 그러나 회사는 경쟁상의 이유를 들어 구체적인 기술 세부사항 제공은 거부했다.

ZYN에 대해 경영진은 3분기와 4분기 동안 프로모션 강도를 줄인 것은 의도적인 결정이었다고 밝혔다. PMI는 미국에서의 장기적인 성공에 필수적인 세 가지 요소로 브랜드 자산에 대한 지속적인 투자, 더 높은 니코틴 강도를 포함하여 진화하는 소비자 선호도를 반영하는 포트폴리오, 신뢰받는 브랜드에 수반되는 프리미엄 가격 책정 능력을 꼽았다.

 

환율 호재 및 비용 효율성

바이크 애널리스트는 또한 예상보다 우호적이었던 PMI의 환율 가이던스에 대해 질문하며 기초 동인과 헤지 환율에 대한 세부정보를 요청했다.

경영진은 PMI가 2025년에 기록했던 부정적인 거래적 환율 영향이 현재의 외환 조건 하에서 2026년에는 반복되지 않을 것으로 예상됨에 따라 혜택을 받고 있다고 밝혔다. 가이던스에서 언급된 주당 0.27달러의 환율 혜택 중 약 3분의 2는 환산 효과(translation effects)에, 3분의 1은 거래 효과(transactional effects)에 기인한다.

회사는 헤징 프로그램이 특히 일본 엔화와 관련하여 계속해서 지지력을 제공하고 있으며, 유로화의 변동 역시 실적에 영향을 미쳤다고 덧붙였다.

 

미국 소비세 인상안 및 공중보건 우려

이니고(Inigo)의 제럴드(Gerald)는 뉴욕주의 니코틴 파우치 소비세 인상 제안에 대해 질문하며 PMI가 미국의 다른 주들도 유사한 조치를 채택할 것으로 예상하는지 물었다.

경영진은 이러한 제안이 근시안적인 접근법을 반영한다고 믿으며, 흡연자들에게 더 나은 대안인 제품에 더 높은 소비세를 부과하는 것은 진정한 공중보건 목표를 훼손할 수 있다고 주장했다.

 

비용 절감 및 인공지능의 역할

도이치뱅크(Deutsche Bank)의 애널리스트 데미안 맥닐라(Damian McNeela)는 PMI에 현재 목표치를 넘어선 예상 비용 절감액을 수치화하고 인공지능이 효율성 증대에 어떻게 기여할 수 있는지 설명해 달라고 요청했다.

경영진은 추가적인 절감액이 제공된 가이던스에 명시적으로 포함되어 있지는 않지만, 높은 효율성을 유지하겠다는 의지를 재확인했다. PMI는 비용 절감액의 약 60%가 매출원가(COGS)에서, 나머지는 판매비와 관리비(SG&A)에서 발생할 것으로 예상된다고 밝혔다.

회사는 정량화된 목표를 제시하지는 않았으나, 시간이 지남에 따라 인공지능이 효율성과 성과를 견인하는 데 점점 더 중요한 역할을 할 것으로 기대된다고 덧붙였다.

 

전망

이번 실적 발표는 2026년이 과도기적 해로서 세금 주도 가격 조치와 규제 일정이 특정 시장에서 단기적 압박을 가하고 있다는 PMI의 시각을 분명히 보여주었다. 경영진은 이러한 요인들이 일시적이라는 점에 자신감을 재확인했으며, 더 넓은 지역적 참여, 포트폴리오 혁신 및 운영 규율이 2026년 이후 새로운 성장 모멘텀을 뒷받침할 것으로 기대한다고 밝혔다.

통화 말미에 야체크 올차크 CEO는 참가자들의 가벼운 웃음을 자아내며 수치를 정정하기 전 이번 세션이 "디지털 AI가 아닌 실제 인간의 라이브 방송"이라고 가볍게 농담을 던졌다.

(커버 이미지 출처: PMI 웹사이트)